公司是臭氧发生器龙头，技术优势显著。公司产品以大型臭氧发生器为主，涵盖全系列臭氧发生器及臭氧系统集成设备，主要使用在下游包括市政给水、工业废水、烟气脱硝等领域。公司在臭氧发生器领域承担多个国家首台套项目，技术优势显著。公司业绩稳定增长。2016-2020年公司收入CAGR为24.19%，归母净利润CAGR为24.32%。2021Q1-3公司营业收入为3.72亿，归母纯利润是0.63亿，同比+10.72%，利润增速低于收入增速主要系原材料价格持续上涨所致。总的来看，随着国内环境标准的趋严，国民生活水平的提高，臭氧的应用场景不断拓展，带动公司主业稳健增长。

  乙醛酸是一种重要的医药中间体和有机合成中间体，可以合成多种化合物，在医药、香料、油漆、造纸、精细化工等领域有广泛的应用。我国乙醛酸市场主要为低端乙醛酸产品，目尚没有规模化的高品质乙醛酸工业生产企业，制约下游市场发展。目前全球每年约有2.8万吨晶体乙醛酸、3.4万吨高品质乙醛酸水溶液及20万吨普通乙醛酸水溶液的市场需求，其中国内市场约占全球市场总量的50%-60%。随着我们国家经济快速发展以及下游产业

  公司使用“臭氧氧化顺酐法”生产的乙醛酸产品的质量高、纯度高，原料经济易得，几乎无环境污染，能得晶体产品及水溶液，工艺简单、安全、步骤少，容易大规模生产。公司2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目预计于2022年中满产，满产后有望每年贡献收入超过8亿元，净利润超过2.5亿元，将大幅增厚公司业绩。

  根据台湾工研院数据，2020年全球半导体清理洗涤设施市场规模为49亿美元，本土设备商主要有至纯科技和盛美上海，但两家合计市场占有率不到10%。我国高端半导体清理洗涤设施中的核心装置臭氧发生器基本空白，当前市场主要为MKS垄断。

  公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，经过测试，臭氧发生器出气浓度可达200-300mg/L，臭氧水浓度可达80-150PPm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求。公司半导体清理洗涤设施有望成为国产替代，为市场稀缺标的。

  安信证券觉得，随着乙醛酸项目投产，以及半导体清理洗涤设施有望国产替代，公司业绩将持续增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.99元、2.05元、3.28元，对应PE为39.6x、19.2x和12x，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价47.27元。

  风险提示：核心技术能否保持持续领先及技术泄密的风险；乙醛酸项目进度没有到达预期；盈利能力没有到达预期；半导体清理洗涤设施推进进度没有到达预期。